洛阳钼业发布2023 半年报：2023 年H1 营业总收入867.26亿元，同比-5.49%；归母净利润7.03 亿元，同比-83.05%；扣除非经常性损益的归母净利润2.2 亿元，同比-93.65%。

  2023Q2 营业总收入424.43 亿元，同比-10.16%，环比-4.16%；归母净利润3.86 亿元，同比-84%，环比+21.73%；扣除非经常性损益的归母净利润1.54 亿元，同比-91.36%，环比+134.79%。

  2023Q2 公司归母净利润同比下降84%。拆分二季度业绩，归母净利下降的根本原因是毛利较上年二季度减少23.84 亿元，另四费及税金同比上浮6.07 亿元，但所得税费用减少8.93 亿元，少数股东权益减少6.22 亿元。

  2023Q2 归母净利润环比上升21.73%。经财报拆解分析，净利润上升根本原因是公允市价损益较2023Q1 增加16.04 亿元，另毛利上升1.39 亿元。但四费及税金，所得税费均分别环比上涨7.58 亿元，6.95 亿元。

  产量方面，刚果（金）KFM 矿山继今年Q1 投产后，2023Q2 进入爬产通道，实现铜产量25443 吨，环比增加481.55%，实现钴产量9162 吨，环比增加8882.35%，KFM 已达到设计产能；TFM 矿山铜产量同比环比增长，钴产量环比上升，分别实现64694 吨，5136 吨。其中铜产量同比+2.77%，环比+4.67%，钴产量同比-4.13%，环比+2.35%。

  中国区钼产量增长，钨产量同比环比均有所下滑。中国区2023Q2 实现钼产量4270 吨，同比+7.77%，环比3.67%；实现钨产量1898 吨，同比-15.42%，环比-0.89%。巴西区2023Q2 实现铌产量2415 吨，同比+9.57%，环比+5.92%；实现磷肥产量278072 吨，同比-3.48%，环比+3.07%。澳洲区铜金产量均实现增长，分别为6337 吨，4989 盎司，其中铜产量同比+4.52%，环比+1.77%，金产量+8.67%，环比+9.38%。

  销量方面，刚果金地区出口于今年5 月已恢复并于Q2 实现销售，其中该季度铜销量为93212 吨，钴销量为1663 吨。

  其他地区产销率均在100%左右，销量同比全线增长，环比除澳洲区均有增长。其中中国钼、钨板块分别实现销量4984吨， 2,063 吨， 同比分别+13.84% ， +4.67% ， 环比分别+74.82%，+37.99%。巴西铌、磷板块分别实现销量2397 吨，289732 吨，同比分别+11.64%，+17.87%，环比分别7.49%，3.64%。

  价格方面，据公司半年报，2023H1 钼产品价格同比涨幅显著，钨，铌产品价格出现小幅上涨，别的产品价格均有不同程度的下降。其中钼精矿2023H1 均价为4,089.67 元/吨度，同比+56.33%，钼铁2023H1 均价为27.32 万元/吨，同比+57.19%；钴，磷金属产品于2023H1 同比下跌幅度较大，前者均价为15.36 美元/磅，同比-58.18%，后者均价为578.6美元/吨，同比-45.74%。

  毛利方面，2023H1 澳洲铜金板块毛利率为21.65%，同比+1.21pct，其他板块均会降低。其中铌磷板块及铜钴板块毛利率同比下降幅度较大，分别-28.11pct，-33.53pct。

  KFM 步入运营阶段，TFM 混合矿项目下半年投产TFM 混合矿项目中区于今年上半年顺利投产，东区工程预计下半年投产；KFM 从建设阶段全面转入运营阶段。预计2023 年刚果金铜、钴板块分别贡献36-42 万吨，4.5-5.4 万吨

  磷板块在矿山端启动南区、东北区剥离，保证原矿品位稳定；选矿端开展降镁实验，提升选矿回收率。铌板块加快缩短两个铌选厂磨矿段工艺差距，有望大幅度的提高铌回收率 ；利用富余冶炼产能，开展铌外加工业务，增加利润点。快速推进磁铁矿、磷石膏及弱磁尾矿销售等开源项目，实现有价元素最大化利用。钼钨板块抢抓钼市场机遇，推进三道庄钼钨矿的纵深挖潜与上房沟钼矿的技术攻关。澳洲矿区加快E22 可研设计和E31/E31N 投产，全面改善平衡铜金入选品位，进一步提升设备运转率。

  公司积极搜寻、筛选、调研优质项目，加大投资和并购力度。中国区东戈壁钼矿项目处于前期准备中，其资源量达51 万吨钼金属量，平均品位在0.115%，储量达20 万吨钼金属量，品位在0.139%。另公司继续深化与宁德时代合作，下半年将快速推进玻利维亚锂盐湖开发和非洲电池价值链项目的落地。

  预测公司2023-2025 年收入分别是1901.20、2068.31、2235.36 亿元，归母净利润分别为87.13、107.96、129.32亿元，当前股价对应PE 分别为15.3、12.4、10.3 倍。

  考虑到公司上半年刚果金TFM 铜钴矿出口受阻，基本的产品销量受到较大负面影响。上半年业绩大幅度地下跌，因此我们下调盈利预测。但是考虑到今年5 月公司TFM 铜钴出口已经恢复，且KFM 矿达到设计产能，下半年将持续贡献增量。叠加铜价已经恢复至较高位置等因素，因此我们维持“买入”评级。

  1）公司产能增长没有到达预期；2）公司铜、钴等主要矿产成本大幅度上升；3）产品价格大大波动的风险；4）海外开矿政治风险；5）海外矿产运输影响再度发生；6）公司业绩没有到达预期等。